瑞尔特(002790) 主要观点◈✿◈： 事件◈✿◈：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报◈✿◈，2025H1实现营业收入9.20亿元◈✿◈，同比下降19.49%◈✿◈；实现归母净利润0.52亿元◈✿◈，同比下降43.20%◈✿◈。单季度来看◈✿◈，2025年第二季度实现营业收入5.08亿元◈✿◈，同比下降18.02%◈✿◈；实现归母净利润0.30亿元◈✿◈，同比先下降6.88%◈✿◈。由于家居卫浴行业市场仍面临较为激烈的竞争状态◈✿◈，且需求端与房地产行业存在一定关联性◈✿◈，同时各地区促消费政策执行进度不一◈✿◈，落地节奏滞后抑制部分需求释放◈✿◈，导致公司整体销售收入特别是境内营业收入未达预期◈✿◈。由于行业竞争加剧◈✿◈，产品单价略有下滑◈✿◈，带动毛利率下降◈✿◈，归母净利润下滑◈✿◈。 市场环境叠加行业竞争影响◈✿◈，短期内销业务收入和毛利率承压2025H1◈✿◈，分产品来看◈✿◈，公司水箱及配件/智能坐便器及盖板收入分别为2.63/5.31亿元◈✿◈，分别同比下降18.42%/22.72%◈✿◈；毛利率分别为26.18%/24.17%◈✿◈，分别同比-1.30/-2.54pct◈✿◈。分地区看◈✿◈，公司境内/境外收入分别为5.85/3.35亿元◈✿◈，分别同比-27.76%/+0.60%◈✿◈，毛利率分别为25.65%/26.48%◈✿◈，分别同比-1.64/-2.49pct◈✿◈。房地产市场的周期性及经济环境的变化也直接影响着智能坐便器市场的需求◈✿◈，新房装修需求减少及存量更新消费需求趋于谨慎◈✿◈，使得智能坐便器的需求短期受到抑制◈✿◈，也加剧了市场竞争◈✿◈，导致公司短期内销业务收入和利润率承压◈✿◈。2025年7月1日◈✿◈，电子坐便器产品正式实施CCC强制性产品认证管理◈✿◈，即电子坐便器产品应当经过CCC认证并标注认证标志后◈✿◈，方可出厂◈✿◈、销售◈✿◈、进口或者在其他经营活动中使用◈✿◈，公司已于2024年7月成为电子坐便器CCC认证首批获证企业之一◈✿◈。随着行业规范的不断加强◈✿◈，智能坐便器行业正在经历洗牌◈✿◈，部分缺少技术创新◈✿◈、品质管理不合格◈✿◈、售后服务不到位的品牌将逐步被淘汰出局◈✿◈，从而加剧行业分化◈✿◈，奥维云网数据显示◈✿◈，2025年1-5月线元以下价位段产品份额从45.6%缩至40.1%◈✿◈。 毛利率略有下滑◈✿◈，美元贬值影响财务费用率 2025H1公司毛利率为25.95%◈✿◈，同比-3.08pct◈✿◈；销售/管理/研发/财务费用率为11.54%/5.52%/4.98%/-0.81%◈✿◈，同比-1.86/+0.86/+0.86/+0.16pct◈✿◈；归母净利率为5.62%◈✿◈，同比-2.34pct◈✿◈。2025年第二季度公司毛利率为26.97%◈✿◈，同比-1.05pct◈✿◈；销售/管理/研发/财务费用率为12.02%/5.78%/4.59%/-0.6%◈✿◈，同比-2.86/+0.88/+0.60/+0.49pct◈✿◈；归母净利率为5.95%◈✿◈，同比+0.71pct◈✿◈。公司毛利率下滑主要系行业竞争加剧◈✿◈、产品单价略有下滑所致◈✿◈，财务费用率提升主要受美元汇率变动影响所致◈✿◈。 投资建议 我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展◈✿◈，未来成长可期◈✿◈。一方面◈✿◈，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业◈✿◈，产品品质卓越◈✿◈，客户关系稳定◈✿◈，代工业务稳定发展◈✿◈。另一方面◈✿◈，公司自2021年起大力发展智能坐便器自主品牌“瑞尔特”◈✿◈，推出的产品具有质量◈✿◈、功能的稳定性以及性价比方面的优势◈✿◈，随着智能坐便器渗透率提升和公司市占率提升◈✿◈，智能坐便器及盖板业务有望高增长◈✿◈。我们预计公司2025-2027年营收分别为20.29/22.73/24.97亿元（前值为26.07/29.32/32.28亿元）◈✿◈，分别同比增长-13.9%/12.0%/9.8%◈✿◈；归母净利润分别为1.27/1.53/1.77亿元（前值为1.88/2.20/2.48亿元）◈✿◈，分别同比增长-29.8%/20.2%/15.6%◈✿◈。截至2025年8月26日◈✿◈，对应EPS分别为0.30/0.37/0.42元◈✿◈，对应PE分别为26.12/21.72/18.79倍◈✿◈。维持“买入”评级◈✿◈。 风险提示 宏观环境变化及下游需求变化的风险◈✿◈，市场竞争加剧的风险◈✿◈，原材料价格波动的风险◈✿◈，汇率波动的风险◈✿◈，企业所得税优惠的风险◈✿◈，管理的风险◈✿◈。

　　瑞尔特(002790) 主要观点◈✿◈： 事件◈✿◈：公司发布2024年年报和2025年一季度报◈✿◈，业绩承压 公司发布2024年年报◈✿◈，2024年实现营业收入23.58亿元◈✿◈，同比增长7.96%◈✿◈；实现归母净利润1.81亿元◈✿◈，同比下降17.17%◈✿◈。单季度来看◈✿◈，2024年第四季度实现营业收入6.48亿元◈✿◈，同比增长1.59%◈✿◈；实现归母净利润0.55亿元◈✿◈，同比增长28.03%◈✿◈。2025年第一季度实现营业收入4.12亿元◈✿◈，同比下降21.24%◈✿◈；实现归母净利润0.21亿元◈✿◈，同比下降63.31%◈✿◈。 智能坐便器及盖板稳步增长◈✿◈，内外销稳步推进 分产品来看◈✿◈，2024年◈✿◈，公司水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元◈✿◈，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%◈✿◈。分地区看◈✿◈，2024年◈✿◈，公司境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元◈✿◈，分别同比+2.26%/+25.50%◈✿◈。2024年4月◈✿◈，国家市场监管总局明确将对智能马桶等产品实施3C强制性产品认证管理◈✿◈，并将于2025年下半年正式实施◈✿◈，列入3C认证目录的产品◈✿◈，应当经过3C认证并标注认证标志后◈✿◈，方可出厂◈✿◈、销售◈✿◈、进口或者在其他经营活动中使用◈✿◈，随着行业规范的不断加强◈✿◈，智能马桶行业正在经历洗牌◈✿◈，部分不符标准的品牌将逐步被淘汰出局◈✿◈，有利于行业的竞争格局向好发展◈✿◈。24年下半年◈✿◈，公司已成为智能马桶3C认证首批获证企业之一◈✿◈。 毛利率承压◈✿◈，优化费用投放 2024年公司毛利率为27.35%◈✿◈，同比-2.18pct◈✿◈；销售/管理/研发/财务费用率为11.88%/4.26%/4.58%/-0.97%◈✿◈，同比+1.00/-0.36/+0.40/+0.003pct◈✿◈；归母净利率为7.68%◈✿◈，同比-2.33pct◈✿◈。2024年第四季度公司毛利率为24.38%◈✿◈，同比-7.64pct◈✿◈；销售/管理/研发/财务费用率为9.16%/3.15%/5.69%/-2.48%◈✿◈，同比-8.70/+1.11/+0.03/-2.79pct◈✿◈；归母净利率为8.44%◈✿◈，同比+1.74pct◈✿◈。2025年第一季度公司毛利率为24.69%◈✿◈，同比-5.54pct◈✿◈；销售/管理/研发/财务费用率为10.95%/5.19%/5.46%/-1.07%◈✿◈，同比-0.70/+0.83/+1.20/-0.25pct◈✿◈；归母净利率为5.21%◈✿◈，同比-5.98pct◈✿◈。公司根据市场表现调整预期目标并及时优化跟调整前期费用的投放◈✿◈。 投资建议 我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展◈✿◈，未来成长可期◈✿◈。一方面云顶国际◈✿◈，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业◈✿◈，产品品质卓越◈✿◈，客户关系稳定◈✿◈，代工业务稳定发展◈✿◈。另一方面杜陈映杜陈映◈✿◈，公司自2021年起大力发展智能坐便器自主品牌“瑞尔特”◈✿◈，推出的产品具有质量◈✿◈、功能的稳定性以及性价比方面的优势◈✿◈，随着智能坐便器渗透率提升和公司市占率提升◈✿◈，智能坐便器及盖板业务有望高增长◈✿◈。我们预计公司2025-2027年营收分别为26.07/29.32/32.28亿元◈✿◈，分别同比增长10.6%/12.5%/10.1%◈✿◈；归母净利润分别为1.88/2.20/2.48亿元◈✿◈，分别同比增长3.6%/17.2%/12.9%◈✿◈。截至2025年4月28日◈✿◈，对应EPS分别为0.45/0.53/0.59◈✿◈，对应PE分别为15/12/11倍◈✿◈。维持“买入”评级云顶国际◈✿◈。 风险提示 宏观环境变化及下游需求变化的风险◈✿◈，市场竞争加剧的风险◈✿◈，原材料价格波动的风险◈✿◈，汇率波动的风险◈✿◈，企业所得税优惠的风险◈✿◈，管理的风险◈✿◈。

　　瑞尔特(002790) 公司发布年报及一季报 25Q1营收4亿同减21%◈✿◈，归母净利0.21亿同减63%◈✿◈，扣非后净利0.18亿同减67%◈✿◈，主要系贸易政策变动和各地区促消费政策落地节奏不一◈✿◈，导致订单减少◈✿◈，业绩短期承压◈✿◈。 24Q4营收6亿同增2%◈✿◈，归母净利0.6亿同增28%◈✿◈，扣非后归母0.5亿同增26%◈✿◈；24A营收24亿同增8%◈✿◈，归母1.8亿同减17%◈✿◈，扣非后归母1.6亿同减20%◈✿◈。 2024年分产品看◈✿◈，水箱及配件营收6亿占总27%◈✿◈，同增3%◈✿◈；智能坐便器及盖板营收14亿占总61%◈✿◈，同增13%◈✿◈。同层排水营收1.8亿占总8%◈✿◈，同减14%◈✿◈。 分地区看◈✿◈，境内营收17亿占总71%◈✿◈，同增2%◈✿◈，境外6.7亿占总29%云顶国际◈✿◈，同增26%◈✿◈。 2024年公司毛利率27.4%同减1.4pct◈✿◈；其中水箱及配件毛利率26.5%◈✿◈，同增0.7pct◈✿◈；智能盖板及坐便器毛利率26.6%◈✿◈，同减2pct云顶国际◈✿◈。 此外◈✿◈，24年公司研发费用（研发费用10793万同增18.42%◈✿◈，系智能卫浴产品更新迭代需求强烈以及市场竞争加剧）和销售费用（销售费用28027万同增27%◈✿◈，系为开拓市场◈✿◈，提升智能卫浴产品的市场份额◈✿◈，市场推广费用投入增加所致）的加大投入云顶国际◈✿◈，虽然当下对净利润产生一定影响◈✿◈，但从长期发展来看也进一步加强了公司在行业中的市场根基◈✿◈。 2025年力争实现卫浴冲水产品◈✿◈、智能卫浴产品等市占提升 1◈✿◈、深耕国内智能化卫浴市场并不断开拓国际市场◈✿◈，丰富智能卫浴空间产品矩阵◈✿◈，立足瑞尔特智能坐便器等优势产品◈✿◈，扩大差异化竞争优势◈✿◈，寻求市场渠道多样化◈✿◈，构建科学的销售管理体系◈✿◈，为产品销售提供保障◈✿◈。 2◈✿◈、坚持以“技术驱动”为发展动力◈✿◈，加强技术研发投入◈✿◈，推动产品创新设计和完善制造工艺等方式◈✿◈，持续为客户提供优质的产品◈✿◈，通过科技引领◈✿◈，构筑安全◈✿◈、健康◈✿◈、有爱的卫浴空间◈✿◈，从而增强客户粘性◈✿◈。 3◈✿◈、推动数字化转型◈✿◈，强化数字化基础平台◈✿◈，致力于实现生产◈✿◈、销售◈✿◈、服务全链路数字化◈✿◈，同时加强人工智能在工作中的应用◈✿◈，提升决策效率◈✿◈，助力降本增效和高质量发展◈✿◈。 4◈✿◈、推进搭建完善售后服务体系◈✿◈，通过加强技术支持及培训◈✿◈、优化快速响应机制并迅速响应客户不同场景需求◈✿◈，确保为客户提供优质◈✿◈、温暖的售后服务◈✿◈，提升在售后服务方面的差异化竞争优势◈✿◈。 调整盈利预测◈✿◈，维持“买入”评级 公司具备以完善的产品研发体系◈✿◈、生产制造体系和质量控制体系为基石形成的完整的卫浴空间和家庭水系统解决方案◈✿◈。在卫浴冲水系统范畴◈✿◈，稳居国内市场份额优势地位◈✿◈，亦在智能坐便器等智能卫浴产品◈✿◈、同层排水系统产品等领域的市场竞争积累了一定的比较竞争优势◈✿◈。 考虑短期内公司持续加大研发及销售费用投入可能对净利产生不利影响◈✿◈，我们预计公司25-27年归母净利分别为1.5亿◈✿◈、1.9亿以及2.1亿（25-26年前值为2.0亿及2.4亿）◈✿◈； EPS分别为0.4元◈✿◈、0.5元以及0.5元◈✿◈； PE分别为20x◈✿◈、16x◈✿◈、15x◈✿◈。 风险提示◈✿◈：市场竞争激烈◈✿◈；销售研发费用投入过多◈✿◈；汇率波动风险等◈✿◈。

　　瑞尔特(002790) 2024年费用投入拖累业绩表现◈✿◈，自有品牌持续发力◈✿◈，维持“买入”评级 公司2024年实现营业收入23.6亿元（同比+8.0%◈✿◈，下同）◈✿◈，归母净利润1.81亿元（-17.2%）◈✿◈，扣非归母净利润1.6亿元（-20.1%）◈✿◈。利润下降明显我们预计主系公司为推广自有品牌◈✿◈，广告费投入较大◈✿◈，同时叠加行业价格竞争持续◈✿◈，产品毛利率走低◈✿◈。单季度看◈✿◈，2025Q1实现营业收入4.1亿元（-21.2%）◈✿◈，归母净利润0.21亿元（-63.3%）◈✿◈，扣非归母净利润0.18亿元（-67.0%）◈✿◈，营收◈✿◈、利润因行业竞争依旧激烈承压◈✿◈。考虑到智能坐便器行业竞争加剧◈✿◈，我们下调2025-2026年盈利预测◈✿◈，并新增2027年盈利预期◈✿◈，预计2025-2027年公司归母净利润为2.09/2.34/2.68亿元（2025-2026年原值2.85/3.46亿元）◈✿◈，对应EPS为0.50/0.56/0.64元◈✿◈，当前股价对应PE13.3/11.9/10.3倍杜陈映◈✿◈，海外渠道+自主品牌持续发力◈✿◈，我们看好公司中长期维持稳健增长◈✿◈，维持“买入”评级◈✿◈。 收入◈✿◈：2024年智能坐便器及盖板稳步增长◈✿◈，2025看好政策暖风下内销恢复 分产品看◈✿◈，水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81亿元◈✿◈，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%◈✿◈，水箱及配件/智能座便器及盖板毛利率分别为26.53%/26.62%◈✿◈，同比分别变动+0.73/-2.19pct◈✿◈，自主品牌持续发力下◈✿◈，公司智能坐便器及盖板业务收入稳步增长◈✿◈。分地区看◈✿◈，公司2024年境内/境外收入分别为16.86/6.72亿元◈✿◈，分别同比+2.26%/+25.50%◈✿◈，内◈✿◈、外销收入均实现稳步增长◈✿◈。2025年国内刺激内需消费政策频出◈✿◈，公司作为卫浴领域代工龙头◈✿◈，我们看好公司内销收入增速逐步提升◈✿◈。 盈利能力◈✿◈：2024年毛◈✿◈、净利率阶段承压◈✿◈，静待投入效果释放 毛利率方面◈✿◈，2024年公司整体毛利率为27.3%（-2.2pct）◈✿◈，费用率方面◈✿◈，期间费用率为19.7%（+1.1pct）◈✿◈，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.9%/4.3%/4.6%/-1.0%◈✿◈，分别同比+1.0/-0.4/+0.4/+0.0pct◈✿◈，销售费用率增幅明显主系市场推广费用增加所致◈✿◈。综合影响下◈✿◈，2024年公司销售净利率为7.6%（-2.2pct）◈✿◈。单季度看◈✿◈，毛利率方面◈✿◈，2025Q1公司整体毛利率为24.7%（-5.5pct）◈✿◈，我们预计主系代工业务产品价格调整◈✿◈，费用率方面◈✿◈，期间费用率为20.5%（+1.1pct）◈✿◈，其中研发费用率同比提升1.2pct至5.5%◈✿◈。综合影响下◈✿◈，2025Q1公司销售净利率为5.2%（-5.9pct）◈✿◈。 风险提示◈✿◈：自有品牌推广不及预期◈✿◈、行业竞争加剧◈✿◈。

　　瑞尔特(002790) 业绩简评 4月24日公司发布25年一季报◈✿◈，25Q1公司实现营收4.1亿元◈✿◈，同比-21.2%◈✿◈，归母净利为0.2亿元◈✿◈，同比-63.3%◈✿◈，扣非归母净利为0.2亿元◈✿◈，同比-67.0%◈✿◈。 经营分析 各地国补落地节奏不一叠加外需走弱致使25Q1收入承压◈✿◈：分业务来看◈✿◈，国内代工业务预计由于行业整体需求偏弱叠加客户自产比例提升◈✿◈，其25Q1收入下降较为明显◈✿◈。国内自主品牌业务方面◈✿◈，预计一方面由于25Q1各地国补落地时间多数在3月才开启◈✿◈，另一方面杜陈映◈✿◈，根据奥维云网统计◈✿◈，24年智能马桶主销价格段2000元以下产品销售额占比提升至24.4%◈✿◈，行业低价竞争态势仍旧激烈◈✿◈，整体使得公司25Q1自主品牌业务存在较大压力◈✿◈，预计该业务收入双位数下降◈✿◈。而根据久谦统计◈✿◈，随着国补陆续重启◈✿◈，25年3月智能马桶三大电商平台整体销售额已实现较优增长◈✿◈，同比增长20.0%◈✿◈，预计Q2自主品牌业务有望开始改善◈✿◈。此外◈✿◈，海外代工业务预计由于外需相对偏弱叠加贸易政策扰动◈✿◈，25Q1预计整体表现相对平稳◈✿◈。 销售费率提升显著◈✿◈，主动让利使毛利率小幅下降◈✿◈：25Q1公司毛利率同比-5.6pct至24.7%杜陈映◈✿◈，预计主因一方面行业竞争加剧◈✿◈，自主品牌低端价位段产品销售占比提升◈✿◈，另一方面在整体收入承压下◈✿◈，规模效应减弱◈✿◈。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7/+0.8/+1.2/-0.3pct至11.0%/5.2%/5.5%/-1.1%◈✿◈。 国内需求有望企稳◈✿◈，自主品牌重拾增长可期◈✿◈，海外业务期待贸易摩擦缓和◈✿◈：目前国补陆续开启◈✿◈，3月起智能马桶电商平台销售已开始改善◈✿◈，叠加地产销售也正逐步企稳◈✿◈，整体国内卫浴需求有望迎来企稳◈✿◈。此外◈✿◈，国家将于2025年7月1日正式对电子坐便器实施CCC强制性认证◈✿◈，公司作为电子坐便器CCC认证首批获证企业◈✿◈，后续有望进一步受益于行业格局优化◈✿◈。公司依托自身多品类◈✿◈、多渠道拓展及受益于行业格局优化◈✿◈，自主品牌业务有望重拾增长◈✿◈。海外业务方面◈✿◈，目前公司虽存在对美出口业务◈✿◈，但公司正积极应对并且近期贸易摩擦存缓和迹象◈✿◈，该业务影响相对可控◈✿◈。 盈利预测云顶国际◈✿◈、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为0.49/0.55/0.62元◈✿◈，当前股价对应PE为15/13/12倍◈✿◈，维持“买入”评级◈✿◈。 风险提示 原材料价格大幅上涨◈✿◈；自主品牌推广不畅◈✿◈；人民币汇率大幅波动◈✿◈。云顶集团最新官方网站◈✿◈，云顶网站◈✿◈，云顶集团有限公司简介◈✿◈，